張庭賓：人民幣貶值并非天方夜譚

2010年以來(lái),在又一輪甚囂塵上的人民幣具有價(jià)值輿論中,筆者的判斷恰恰相反——人民幣貶值的拐點(diǎn)或?qū)⒃诓痪玫膶?lái)出現(xiàn).

迄今為止,人民幣一直被誘導(dǎo)在美國(guó)設(shè)置的匯率迷宮中,已經(jīng)蒙受了巨大損失,未來(lái)不排除遭遇更大的損失.

2004年以來(lái),美國(guó)成功地設(shè)置了一個(gè)話題——人民幣“原罪”——由于人民幣低估,這導(dǎo)致了美國(guó)對(duì)華貿(mào)易逆差的擴(kuò)大,沖擊了美國(guó)勞動(dòng)力就業(yè),并危害了美國(guó)經(jīng)濟(jì).

這個(gè)“原罪”強(qiáng)烈戲劇效果的演出反復(fù)加強(qiáng)——往往是美國(guó)議員發(fā)難,美國(guó)政府官員扮演被告律師角色,小心翼翼地為“辯護(hù)”,而法官是美國(guó)國(guó)會(huì),每次都是拍下驚堂木——是在操縱匯率,低估人民幣以獲得“不道德”的出口盈余,但鑒于在匯率問(wèn)題上沒(méi)有經(jīng)驗(yàn),給它時(shí)間改進(jìn),并以觀后效.

這些表演每每得到西方主流媒體的無(wú)數(shù)閃光燈,并且不會(huì)因?yàn)橐辉僦貜?fù)而降低曝光的強(qiáng)度.2005年7月,人民幣開(kāi)始具有價(jià)值,并且不斷加速.美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)保爾森還“慷慨地”贈(zèng)送一頂桂冠——世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)拓者——它很像唐僧送給孫悟空的那頂漂亮的帽子.

2008年三季度,眼看著要步日本的后塵——A股已經(jīng)大跌70%以上,樓市也開(kāi)始跌去20％~30％,香港一年期人民幣NDF也開(kāi)始下跌……幸而政府10月份開(kāi)始救市.于是,美國(guó)次貸危機(jī)先爆了,幸運(yùn)地躲過(guò)一劫.

但是圍繞人民幣匯率的博弈并沒(méi)有結(jié)束,美國(guó)換了種新玩法——你利用人民幣低估而獲得的外匯儲(chǔ)備,必須購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的國(guó)債.殊不知,的出口商品是實(shí)實(shí)在在的物質(zhì)財(cái)富,我們用大量的勞動(dòng)損耗、礦產(chǎn)資源和環(huán)境破壞換回來(lái)美鈔——它本質(zhì)上是即時(shí)債券,再讓我們把這些短債換成中長(zhǎng)期國(guó)債——這些美元和國(guó)債背后沒(méi)有任何真實(shí)物質(zhì)財(cái)富抵押.

由于外匯儲(chǔ)備一度高達(dá)近1.5萬(wàn)億美元（約占74%的比重）買(mǎi)入了天量的美國(guó)國(guó)債、兩房債券和企業(yè)債等,外匯儲(chǔ)備就沒(méi)有余錢(qián)來(lái)買(mǎi)需要的石油、銅等戰(zhàn)略物質(zhì),沒(méi)有余錢(qián)來(lái)購(gòu)買(mǎi)人民幣真正的內(nèi)在價(jià)值錨——黃金.

換言之,在過(guò)去幾年的中美金融貨幣博弈中,西方金融寡頭和熱錢(qián)高度配合,在三方面收獲極大:一、股市超級(jí)過(guò)山車(chē),掏走了百姓積累的數(shù)萬(wàn)億元人民幣的儲(chǔ)蓄;二、誘導(dǎo)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債等,套住了上萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備;三、在樓市泡沫中經(jīng)營(yíng)數(shù)萬(wàn)億元人民幣,并將眾多人套牢在泡沫高峰,這些人很可能像上世紀(jì)90年代后的日本人那樣,將用10~20年的未來(lái)經(jīng)營(yíng)來(lái)償還他們的債務(wù).

的頭頂一直有一柄達(dá)摩克利斯之劍——西方金融寡頭和熱錢(qián)何時(shí)兌現(xiàn)其巨額戰(zhàn)利品——據(jù)筆者估測(cè),約1萬(wàn)億的美元本金加數(shù)千億美元的加盟收銀,總額應(yīng)不下1.5萬(wàn)億美元——其很好兌現(xiàn)方式是,先誘導(dǎo)和逼迫人民幣具有價(jià)值,至少也要提高/增加人民幣不貶值,使得它們以1:7.5甚至1:8.3進(jìn)入的美元,以1:6.8、1:6兌換離境,倘若如此,外匯儲(chǔ)備將可能被擠兌一空,央行不排除陷入嚴(yán)重的美元兌付短缺危機(jī)的可能.

果不其然,2010年優(yōu)先季度,上逼壓人民幣具有價(jià)值驟然升級(jí),不過(guò),頂住了這種內(nèi)外部壓力,4~5月,歐元危機(jī)擴(kuò)大化,人民幣具有價(jià)值基本已不可能了,人民幣匯率又面臨新的十字路口.

當(dāng)前人民幣匯率面臨三種選擇:一是繼續(xù)掛鉤美元;二是該掛鉤為一籃子貨幣,緩慢貶值.但這兩種各有其;三是一次性大幅（比如10%）貶值.

一次性大幅貶值對(duì)為有利,但會(huì)面對(duì)極大的政治壓力,現(xiàn)實(shí)性不強(qiáng).

繼續(xù)掛鉤美元弊端漸顯.在美元繼續(xù)對(duì)歐元等貨幣具有價(jià)值的情況下,人民幣對(duì)非美貨幣變相具有價(jià)值,出口會(huì)萎縮.同時(shí),人民幣與美元在1:6.8固定匯率下,有利于熱錢(qián)大程度兌現(xiàn)并離開(kāi).

改掛鉤一籃子貨幣則喜憂交織.好處是可以對(duì)美元變相貶值,稀釋熱錢(qián)在的經(jīng)營(yíng),提高出口能力;但問(wèn)題是,如果人民幣貶值形成預(yù)期,熱錢(qián)大力做空人民幣匯率,同時(shí)戰(zhàn)略做空股市、樓市,則將面臨一場(chǎng)嚴(yán)峻的考驗(yàn).

的兩難境地的根源在自身.過(guò)去多年來(lái),財(cái)富再分配不斷失衡,在資方、勞方分配中向資方傾斜;在富人、窮人分配中向富人傾斜;在上向外國(guó)傾斜.這種不斷加重的失衡,不斷透支環(huán)境資源和百姓勞動(dòng)經(jīng)營(yíng),不斷擠壓微觀企業(yè)的收銀空間,使之調(diào)整的彈性空間日見(jiàn)縮小.

上述嚴(yán)重的財(cái)富再分配的失衡,使人民幣存在內(nèi)在的貶值壓力;過(guò)去幾年中,人民幣的過(guò)度發(fā)行強(qiáng)化了這種壓力;另一大軟肋是,央行的黃金儲(chǔ)備很少,名義上1054噸,實(shí)際可能只有454噸.這些為美元?jiǎng)萘?zhàn)略做空人民幣留下了空間.

在美元成功地向歐元轉(zhuǎn)嫁危機(jī)之后,美元?jiǎng)萘?zhàn)略做空人民幣已經(jīng)不僅僅是一種疑慮,它相當(dāng)可能已經(jīng)蓄勢(shì)待發(fā).

經(jīng)濟(jì)安全其實(shí)存在一條隱形底線:房?jī)r(jià)下跌35%~40%、股市上證指數(shù)跌破2000點(diǎn),人民幣貶值10%以上,經(jīng)濟(jì)增幅低于6%.如果上述4條同時(shí)具備,則將可能遭遇一場(chǎng)嚴(yán)重的金融危機(jī).

未來(lái)一兩年我們相當(dāng)有機(jī)會(huì)觀察這條底線遭遇沖擊的情形.人民幣由具有價(jià)值到貶值的拐點(diǎn)會(huì)比人們想象的更早.

從目前情況看,人民幣匯率的未來(lái)不容樂(lè)觀.當(dāng)然,如果能夠抓住熱錢(qián)變現(xiàn)離場(chǎng)的要害,則有可能大大降低其沖擊力.如果決策層能夠借助金融、經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩,下大決心改變不合理的分配制度,則可以化危機(jī)為契機(jī)——由不合理再分配導(dǎo)致的當(dāng)下做空力量有多大,由公正合理的新分配制度帶來(lái)的做多的力量就有多大.

在這樣的一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈的過(guò)程中,國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩將異乎尋常,面臨一場(chǎng)非比尋常的財(cái)富大洗牌.現(xiàn)在是我們未雨綢繆的時(shí)候了.