老板電器：成長中的中高端廚電龍頭

廚電行業以新增需求為主,短期受制于地產調控,但中長期成長具有確定性。在不考慮更新需求的情況下,預計2012-2015年廚電行業內銷量復合增速約為6%,其中,高端、中端、低端的復合增速分別為15%、8%、3%。

品牌定位契合行業消費升級趨勢。公司產品定位中高端,12年公司油機高端占比37%,中端占比55%,受益于行業升級。油機行業高端占比從08年的5%提升到2012年的14%,中端占比從08年的35%提升到12年的43%,提升顯著。預計公司2012-2015年油機銷量增速分別為18.7%、22.5%、19.9%和14.7%,保持穩定快速增長趨勢。

公司是高端市場雙寡頭之一。油機高端市場,12年銷量占有率躍升至32%,同比提升7個百分點,與形成雙寡頭;中端市場,12年銷量占有率上升至16%,同比提升1個百分點。

ROS高于家電其他子行業是合理的。廚電行業整體規模較小,周轉率較低,較高的ROS水平支撐了公司合理的ROE水平。未來引入名氣子品牌后,公司整體的凈利率隨著規模擴大有可能下降,但整體的實現目標率水平不會變。

預測及估值

預計公司2012-2014年營業實現目標分別為19.25、24.07、29.49億元,同比增長25.5%、25.0%、22.5%;2012-2014年實現凈收銀分別為2.48、3.01、3.52億元,同比增長32.4%、21.4%、17.1%,對應目前股價PE分別為18、15、12倍。考慮公司未來增長具有較大的確定性,我們給予“增持”評級。

提示:地產調控下行業銷量不達預期;中低端市場競爭激烈;對渠道的議價能力大幅下滑