海螺水泥：業績預增80%以上 關于反彈的思考

海螺公告2011年業績預計增長80%以上，低于預期。業績預告顯示2011年EPS應該在2.1-2.2元左右，如果按85%增長來預測，2011年凈收銀114.17億。前三季度90.55億，四季度單季度23.6億元，我們預計噸凈利為5優惠左右，四季度由于需求壓力體現導致水泥價格的逐月下降應該是噸凈利環比下滑的主要原因。除了價格下滑之外，噸費用情況可能超出預期。
　　
　　不過市場目前關注的肯定在于2012年的業績下滑幅度。目前華東的水泥價格，同比下滑幅度在17%；全國下滑10%。如果我們按照四季度單季度情況來做預測，量的增長15%左右，明年的下滑幅度約在15-20%之間。我們的壓力測試顯示，如果協同維持，該可以維持，如果協同崩潰，則幅度超預期。其實如果能確定2012年就是低點，而2013年會好轉，那么低點10倍的估值應當是較有價值的。
　　
　　反彈的階段性質思考。05和09年兩個周期既有類似又有不同。兩個步驟。
　　
　　一是由宏觀層面導致的，流動性好轉，提升估值，此時標的往往是前期跌幅較大品種。二是由行業層面所導致的，又分為兩個步驟。價格平穩，成本端下降，經營率好轉；價格上升(需求預期實質性好轉，或許基建超預期)，需要考慮供需情況。現在反彈正是優先階段的反應。如果流動性是反轉，則行業基本面短期不重要，如果只是反彈，那后面還會回調；如果流動性是底部但并未出現趨勢性上升，股價反彈后震蕩，需要看行業基本面。
　　
　　維持“增持”加盟評級，反彈暫未結束。從策略角度來看，我們認為從時間上反彈應該還未結束，高度不做判斷。在前期下跌時我們一直都是偏樂觀的態度，這是我們認為已經是下跌空間有限而宏觀層面預期又及其容易在年初發生變化的前提下；現在并未結束。綜合優先個步驟和第二個步驟，我們主要還是推薦龍頭冀東和海螺。我們預測2011-2013年EPS為2.16、1.75、2.15元。
　　
　　提示：海螺的安徽三條萬噸線投產后，必然會對華東區域造成壓力。政策放松預期落空。