海螺水泥-預期未來兩年迎來業績收獲期

事件:海螺水泥2010年實現水泥和熟料合計凈銷量1.37億噸,同比增長15.89%;主營業務實現目標為340.36億元,較上年同期增長37.89%;歸屬于上市公司股東的凈收銀為61.71億元,較上年同期增長74.12%;每股1.75元/股。
　　
　　我們的看法:
　　
　　公司年報業績基本符合預期,2010年14條5,000t/d熟料生產線、37臺水泥磨建成投產，已經核準的新建項目能夠扶持公司未來兩年的產能穩定增長到2億噸以上。
　　
　　公司所在的華東和華中地區2010第四季度由于限電引發的水泥價格大漲,能力大幅提升。公司全年綜合經營率32.42%,同比上升了3.72個百分點。
　　
　　在以海螺水泥和南方水泥為首的華東地區企業協同限產保價的影響下,2011年一季度水泥價格堅挺,目前華東區域的價格相比于2010年第四季度很高點僅下調6優惠/噸,PO42.5水泥平均價格為45優惠/噸,同比上升40%,我們預計海螺水泥在目前市場下噸經營可達120-13優惠/噸。
　　
　　海螺水泥本周在南昌區域價格下調5優惠/噸,PO42.5水泥價格從45優惠/噸下調至40優惠/噸。該區域主要企業為海螺水泥、紅獅水泥以及亞東水泥(江西水泥在南昌只有粉磨站),價格下跌原因主要在于企業為走量未處理好協同關系,我們預計對江浙等其他華東區域價格影響不大。
　　
　　2010年3月,在銅陵海螺公司建成了世界首條水泥窯垃圾處理系統-----利用日產5,000噸熟料生產線處理城市生活垃圾工程正式投入運行,日處理生活垃圾300噸,我們預計一旦出臺水泥窯垃圾處理的具體補貼標準,水泥窯垃圾處理技術將會得到迅速推廣,為公司帶來可觀的經濟效益。
　　
　　海螺水泥資產負債率為42%,在水泥上市公司中較低,公司現金較為充足,財務費用占主營實現目標比重僅1.56%,公司相對同行業企業將具有較為明顯資金成本優勢。
　　
　　我們按照2011年和2012年價格同比2010年上升15%的水平,上調海螺水泥2011年和2012年的每股經營預測為3.15元和3.43元,對應目標價為63元,維持公司買入評級。